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    开年债市违约高发 业界建议尤要做好发债资金用途监控
    2019-02-26 00:00:00      中国经济导报

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    中国经济导报记者|李盼盼

        2019年债市“惊雷”不断。
        2月22日,山东金茂纺织化工集团有限公司(下称“山东金茂”)发布公告,公司2014年度第一期中期票据“14鲁金茂MTN001”未能按期足额偿付,构成违约。
    “14鲁金茂MTN001”发行金额为10亿元,发行期限5年,本计息期债券利率为9%,主承销商为浦发银行。
        山东金茂位于山东东营,是一家以铝材加工、氯碱化工、纺织等中上游行业为主的大型山东民企,曾获得“山东民营企业100强”和“民企100强经营效率10强”两项荣誉称号。
        据了解,2018年11月,山东金茂一天之内爆出两支债券违约,“15金茂债”、“16金茂01”均未按期兑付,共计15亿元。
        与此同时,山东金茂也向山东省东营市中级人民法院申请破产重整。
        这样一家满载荣誉的企业,为何如此迅速地倒下?2019年开年,债券市场的情绪再次被一波密集的债券违约搅动。统计数据显示,截至1月底,年内已有14支债券发生违约,较2018年1月增加一倍之多。业内人士认为,在债券违约渐成常态的同时,违约债券处置的配套制度也应加速完善。
        
    业绩断崖式下降,公司资金周转困难

        据山东金茂2017年财报,公司当年经营性现金流大额净流出34.07亿元,短期借款迅速增加,从年初的12.69亿元增至年末的35.26亿元,负债规模超过50亿元,现金流出现了问题。
        再加上受到经济周期和环保政策影响,2018年营收显著减少,同比下滑51.6%,而且债券到期规模大,外加与其他民企进行相互担保受到牵连,在市场下行的时候,现金流无法为继,山东金茂快速走向破产。
        其中,相互担保这个原因可能是最关键的加速器。
        海通证券首席经济学家姜超表示,现在民企领域有一个值得高度关注的话题,那就是“担保圈”风险,只要一家企业出现风险,跟它相互保的企业就会连带,金融风险不断扩大。2018年山东倒下的四家500强民企,三家都受到了对外担保的拖累。
        单单在东营,两家企业就在同一天申请破产重整,一家就是山东金茂,还有一家是山东大海集团有限公司(下称大海集团)。
        大海集团2018年还在中国民营企业500强榜单上排名63,年末就突然破产了,除了受经济形势和市场竞争等的影响,一个重要原因就是“互相担?!?。
        而山东天信集团在2017年就已经破产重整,负债总额达34.46亿元,负债率高达104.46%。其中天信集团的关联公司中,有7家都已进入破产重整。负债最多的一家是山东天圆铜业有限公司(下称天圆铜业),负债超100亿。
        不难看出,这是一条复杂的资金担保链条,先是天圆铜业破产,拖累了天信集团,随后天信集团等关联公司又连带影响了大海集团和山东金茂,一层层担保,最终因为一家或者几家的倒闭,拖累了更多的公司。原本民企之间的“抱团取暖”变成了“火烧连营”,着实让人叹息。
        对此,姜超指出,其实,在市场行情好,生意好做的时候,银行是鼓励企业相互担保,进而多从银行贷款的,但如果发生行情遇冷,产能过剩的情况,一些银行为了降低风险会进行抽贷断贷,这无疑也给高杠杆的民营企业带来了更大的压力,往往会引起连锁反应,一家倒闭,多家受牵连,最后引发了区域性的爆雷。

    违约潮来袭

        2019年以来,债券违约风险度来袭,特别是“17中民G1”2月11日暴跌27.85%;“17中民G1”、“18中民G1”、“18中民G2”自2月12日起暂停竞价系统交易的一连串打击,令债市情绪陷入冰点。
        所幸的是,中民投的债务违约风波近日有了转机。上海清算所网站近日披露消息称,“16民生投资PPN001债”于2月14日成功兑付。据悉,原本应于2019年1月29日兑付的“16民生投资PPN001债”,因发债主体中民投方面暂时的流动性紧张,延迟至不晚于2月28日兑付。
        而开年一连串的债券违约风波其实早在市场预期中,有分析师指出,2019年违约的债券大多为此前已经发生多次违约的债券,若前期已经出现过违约,又没有得到解决的话,后面到期债券继续违约将是大概率事件。
        苏宁金融研究院特约研究员何南野也表示,2019年初的债券违约实际上是2018年违约潮的延续,本质上是借债企业不能产生足够的利润和现金流来归还债务,再加上当前宏观经济状况仍未有大的改善,依旧低迷。同时,从违约企业来看,这些企业的共性是负债较多、可用抵押资产较少,且属于周期性、受冲击较为明显的行业,因此即便在当前资金面明显宽松的背景下,上述企业也很难从银行获取廉价的资金,违约现象依旧常见。
        姜超也表示,“出现违约的企业,基本都是高比例举债、资金收益不能覆盖负债的企业。这些企业过度依靠举债驱动规模增长,但经营效率、现金流没有改善,一旦外部环境变化,借新还旧无法继续,债务问题必然爆发?!币晃徽幸等耸勘硎?,不少上市公司热衷于并购重组,主要动力是“监管套利”,谋取一级半市场与二级市场之间的估值差价,为了把公司市值做大,然后大举减持股份,而不是为了企业战略和真正的产业链上下游整合。

    建立违约处置机制

        年初违约债券数量的突然猛增,重燃市场的担忧。姜超表示,债券违约跟经济周期、利率周期有很大关系,但更主要的还是债券规模越来越大,如果违约比例上升,意味着债券整体熊市会持续,违约引发的连锁效应会更明显。
        不过,在何南野看来,年初违约债券数量增多,并不意味着违约高发期卷土重来,一方面可能与到期债券数量相比去年同期增多有关;另一方面也在于债券违约具有周期性,有的季度高、有的季度低。
        债券违约事件的集中爆发引发市场的高度关注,但是债券违约后的处置成为亟待完善的一环。何南野分析称,监管层应对于经营状况不同的企业实施差异化管理,对于经营较好、行业较好的企业,监管应尽可能地提供纾困的帮助,让它们有机会度过难关;对于经营不善、负债累累、前景较差的劣质企业,应建立市场化的违约处置机制,尽可能将违约之后的风险后果降到最低。
        “同时,监管还应完善发债企业的约束机制,建立较高的发债准入门槛,要求发债企业进行充分的信息披露,并对发债企业的资金用途进行有效监控,让发债企业能够接受投资者和公众的监督,以充分揭示发债企业风险,提前做好风险的预警工作?!焙文弦安钩涞?。
        在当前经济下行压力增大、信用违约事件频发的背景下,越来越多的投资者意识到规避违约风险的重要性。
        对此,上海证券交易所近日发布了《信用?;すぞ咭滴窆芾硎缘惆旆ā芳芭涮坠嬖?,实行参与者分层管理,信用?;ず显嫉牟斡胝叻治显己诵慕灰咨毯推渌蹲收?。其中,信用?;て局さ牟斡胝叻治局ご瓷杌购推渌细裢蹲收?;而合约核心交易商和凭证创设机构均向上交所事前备案。
        “在信用?;すぞ呓灰字?,买方支付信用?;し延?,卖方则在标的出现违约后进行赔偿。如果标的出现违约,信用?;ぢ舴揭谰菰级蛉氡甑奈ピ颊蛑苯优獬ハ纸??!苯硎?,信用?;ず显加胄庞帽;て局さ那鹪谟?,前者是买卖双方签订的双边协议,协议双方的权利义务一般不能通过交易转移,只能经商议后提前终止。而后者则是由凭证创设机构创设,可以在二级市场流通的凭证,类似于期权。
        “通过信用?;すぞ?,不同参与者根据自身不同的风险偏好、不同的资本约束,将信用风险剥离出来定价,能够提高市场的有效性。对买方来说,可买入信用?;すぞ呖刂品缦?、节约资本;对卖方来说,可获取信用风险敞口并获得收益?!苯徊奖硎?。

    【期号:3418】【版面:03】【作者:李盼盼】打印本页
     
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